這就是時(shí)光
我似乎只做了三件事情
把書(shū)念完、把孩子養(yǎng)大、把自己變老
青春時(shí)代，我曾幻想著環(huán)游世界
如今，連我居住的省份
我都沒(méi)有走完
所謂付出，也非常簡(jiǎn)單
汗水里的鹽、淚水中的苦
還有笑容里的花朵
我和歲月彼此消費(fèi)
賬目基本清楚
有三件事情
還是沒(méi)有太大的改變
對(duì)詩(shī)歌的熱愛(ài)，對(duì)親人的牽掛
還有，提起真理兩個(gè)字
內(nèi)心深處，那份忍不住的激動(dòng)
-李琦《這就是時(shí)光》
時(shí)間，從來(lái)不語(yǔ)，
卻回答了所有問(wèn)題；
歲月從來(lái)不言，
卻驗(yàn)證了所有人心。
在過(guò)去的時(shí)光中，
錯(cuò)過(guò)了許多，得到了許多，
但如果是盡興的，那便無(wú)話可說(shuō)。
坐在2023年11月18日的當(dāng)下，未免感到了時(shí)間飛逝之速度，似乎坐著火箭，一眨眼，一年要過(guò)去了，一轉(zhuǎn)眼，人已中年。
多做點(diǎn)讓自己喜歡，人生得意的事吧，短短幾十年，三萬(wàn)天，別過(guò)于委屈了自己，白來(lái)人世間一趟，這才是活著之根本。
算起來(lái)，自從11月6號(hào)大漲以來(lái)，大盤(pán)已經(jīng)連續(xù)橫了9個(gè)工作日，這9個(gè)工作日，在484只票里面，每日漲跌幅超過(guò)5%的票，平均為9只每天，而11月6號(hào)為54只，大家可想而知這個(gè)橫盤(pán)程度；還是那句話，大盤(pán)是在橫盤(pán)，個(gè)股的精彩程度還是可以的，尤其是在自己熟悉的領(lǐng)域，熟悉的票里面，把握住了脈搏，知進(jìn)退，還是能吃到肉的。
寫(xiě)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)那篇文章的時(shí)候，小編就說(shuō)過(guò)，業(yè)績(jī)靚麗的兩個(gè)板塊，一個(gè)是機(jī)器人，一個(gè)是儲(chǔ)能，從周五的盤(pán)面看，儲(chǔ)能表現(xiàn)還是很不錯(cuò)的，科士達(dá)，科華數(shù)據(jù)，盛弘股份等都可謂比較入眼的，心動(dòng)不如行動(dòng)，小編的習(xí)慣就是，如果沒(méi)有經(jīng)過(guò)自己深入分析寫(xiě)出來(lái)的票，打死也不會(huì)入手的，所以，本篇文章就先寫(xiě)寫(xiě)光伏逆變器的四只票，陽(yáng)光電源，科士達(dá)，科華數(shù)據(jù)和錦浪科技，本來(lái)固德威基本面也非常優(yōu)秀的，但無(wú)奈一篇文章篇幅有限，只能割舍了；下一篇寫(xiě)寫(xiě)溫控和熱能管理的票，盛弘股份，英維克和松芝股份。
言歸正傳
01
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認(rèn)識(shí)陽(yáng)光電源、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技
陽(yáng)光電源,坐標(biāo)安徽省合肥市, 2011年上市
陽(yáng)光電源是一家專注于太陽(yáng)能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、水面光伏系統(tǒng)、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等，并致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。
2022年榮獲彭博新能源財(cái)經(jīng)發(fā)布的100%可融資性全球唯一逆變器品牌，連續(xù)4年位列榜首。
陽(yáng)光電源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)依托全球領(lǐng)先的電力電子、電化學(xué)、電網(wǎng)支撐“三電融合”技術(shù)，打造專業(yè)儲(chǔ)能集成系統(tǒng)，專注于鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，可提供儲(chǔ)能變流器、鋰電池、能量管理系統(tǒng)等儲(chǔ)能核心設(shè)備，實(shí)現(xiàn)輔助新能源并網(wǎng)、電力調(diào)頻調(diào)峰、需求側(cè)響應(yīng)、微電網(wǎng)、戶用等儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，是全球一流的儲(chǔ)能設(shè)備及系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。
作為國(guó)內(nèi)最早涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)之一，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)足跡遍布中、美、英、德、日等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)
營(yíng)收權(quán)重而言, 光伏行業(yè)營(yíng)收占比2/3強(qiáng), 毛利率25%; 儲(chǔ)能行業(yè)營(yíng)收占比1/4,毛利率23%，其他產(chǎn)品營(yíng)收占比7%左右。
2022年研發(fā)投入16.9億，研發(fā)營(yíng)收占比4.2%，未達(dá)到到5%的優(yōu)秀線。
科士達(dá), 坐標(biāo)深圳, 2010年上市
科士達(dá)公司成立于1993年，是一家專注于數(shù)據(jù)中心（IDC）及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)服務(wù)商。作為中國(guó)不間斷電源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者、行業(yè)領(lǐng)先的安全用電環(huán)境一體化解決方案提供商，研發(fā)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、新能源光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品、儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品、電動(dòng)汽車充電產(chǎn)品技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，一體化解決方案廣泛應(yīng)用于各行業(yè)領(lǐng)域。
營(yíng)收權(quán)重而言, 智慧電源、數(shù)據(jù)中心營(yíng)收占比5成, 毛利率36%; 光伏逆變器及儲(chǔ)能營(yíng)收占比4成多, 毛利率25%，新能源充電設(shè)備及其他營(yíng)收占比不足1成，毛利率23%
2022年研發(fā)投入1.8億，研發(fā)營(yíng)收占比4.1%，未達(dá)到5%的優(yōu)秀線
科華數(shù)據(jù), 坐標(biāo)廈門(mén), 2010年上市
公司“以智慧電能驅(qū)動(dòng)低碳數(shù)字未來(lái)”為使命，致力成為全球卓越的智慧電能服務(wù)商。公司立足電力電子技術(shù)，在數(shù)字基建、清潔能源領(lǐng)域持續(xù)融合創(chuàng)新，提供智能、低碳的解決方案和服務(wù)，成為智慧電能行業(yè)領(lǐng)跑者。推動(dòng)了公司“數(shù)據(jù)中心”“智慧電源”“新能源”三大業(yè)務(wù)的良好發(fā)展。
公司新能源業(yè)務(wù)包括光伏、儲(chǔ)能等可再生能源應(yīng)用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包含光伏逆變器、光伏離網(wǎng)控制器、儲(chǔ)能變流器、離網(wǎng)逆變器等產(chǎn)品及相應(yīng)配套系統(tǒng)解決方案服務(wù)。儲(chǔ)能作為綜合能源系統(tǒng)的樞紐，一直以來(lái)作為公司新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)。當(dāng)前公司已在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)以及微網(wǎng)儲(chǔ)能等領(lǐng)域進(jìn)行布局，擁有全系列、全場(chǎng)景儲(chǔ)能解決方案。
營(yíng)收權(quán)重而言, 數(shù)據(jù)中心營(yíng)收占比5成, 毛利率31%; 智慧電能行業(yè)營(yíng)收占比18%, 毛利率33%，新能源行業(yè)營(yíng)收占比3成強(qiáng)，毛利率23%
2022年研發(fā)投入3.7億，研發(fā)營(yíng)收占比6.6%，超過(guò)5%的優(yōu)秀線
錦浪科技, 坐標(biāo)浙江省象山縣, 2019年上市
公司主要從事組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為并網(wǎng)組串式逆變器和儲(chǔ)能組串式逆變器。
組串式逆變器是太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)不可缺少的核心設(shè)備，主要應(yīng)用于光伏發(fā)電系統(tǒng)，其運(yùn)用功率變換及控制系統(tǒng)，將太陽(yáng)能電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為符合電網(wǎng)電能質(zhì)量要求的交流電，直接影響到太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)的發(fā)電效率及運(yùn)行穩(wěn)定性；同時(shí)，組串式逆變器也是整個(gè)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)中多種信息傳遞與處理、實(shí)時(shí)人機(jī)交互的信息平臺(tái)，是連接智能電網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)的智能化關(guān)鍵設(shè)備。
光伏儲(chǔ)能是將光伏發(fā)電系統(tǒng)與儲(chǔ)能電池系統(tǒng)相結(jié)合，起到“負(fù)荷調(diào)節(jié)、存儲(chǔ)電量、配合新能源接入、彌補(bǔ)線損、功率補(bǔ)償、提高電能質(zhì)量、孤網(wǎng)運(yùn)行、削峰填谷”等作用，相比傳統(tǒng)能源，光伏等可再生能源發(fā)電普遍存在間歇性、波動(dòng)性問(wèn)題，需要儲(chǔ)能配套以平滑和穩(wěn)定電力系統(tǒng)運(yùn)行。因而隨著光伏等可再生能源占比的持續(xù)提升，儲(chǔ)能在未來(lái)電力系統(tǒng)中將是不可或缺的角色，發(fā)展空間廣闊。
營(yíng)收權(quán)重而言, 并網(wǎng)逆變器營(yíng)收占比2/3, 毛利率27; 儲(chǔ)能逆變器營(yíng)收占比近2成, 毛利率34%，戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)營(yíng)收占比1成，毛利率65%
國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比45%，海外55%
2022年研發(fā)投入3億，研發(fā)營(yíng)收占比5.1%，達(dá)到5%的優(yōu)秀線
陽(yáng)光電源財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2022年?duì)I收402億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率31%，過(guò)去10年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率34%, 10年漲了19倍的營(yíng)收；2022年?duì)I收增長(zhǎng)66%，2023Q3營(yíng)收增長(zhǎng)108%，看得出，2022年以來(lái)依然處于火箭般的增速。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為24%, 2022年毛利率25%, 2023Q3更是創(chuàng)了歷史新高的31%，就營(yíng)收和毛利率而言，妥妥的戴維斯雙擊！
2022年自由現(xiàn)金流5.2億, 歷史小高點(diǎn)和次高點(diǎn)分別是2020年的29億和2019年的22億；最神的是，2023Q3自由現(xiàn)金流相比去年同期也是史無(wú)前例的大幅增加，從-29億增長(zhǎng)到45億，足足增加了74億。
2022年底金融資產(chǎn)131億, 金融負(fù)債64億，另有長(zhǎng)期股權(quán)投資2.3億，資本結(jié)構(gòu)中規(guī)中矩。
科士達(dá)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2022年?duì)I收44億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率10%，過(guò)去10年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率14%，相當(dāng)于10年漲了4倍的營(yíng)收；2022年?duì)I收增長(zhǎng)56%，2023Q3營(yíng)收增長(zhǎng)48%，跟陽(yáng)光電源類似，2022年以來(lái)開(kāi)始啟動(dòng)暴漲模式。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為33%, 2022年毛利率32%, 毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定。
2022年自由現(xiàn)金流7.1億, 歷史小高點(diǎn)是2019年的8.8億，除了2018年外，過(guò)去10年自由現(xiàn)金流全部為正，且2023H1相比去年同期也是增長(zhǎng)趨勢(shì)，從3.9億提升到6.5億。
2022年底金融資產(chǎn)20億, 金融負(fù)債只有區(qū)區(qū)0.6億，總體是小富人家，不差錢。
科華數(shù)據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2022年?duì)I收56.5億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率10%，過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率19%, 10年漲了5.6倍的營(yíng)收；2022年?duì)I收增長(zhǎng)16%，2023Q3營(yíng)收增長(zhǎng)51%，2023年?duì)I收開(kāi)始發(fā)力。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為33%, 2022年毛利率29%, 總體跟科士達(dá)類似，但近兩年略有降低。
2022年自由現(xiàn)金流10.5億, 創(chuàng)了歷史新高，過(guò)去10年自由現(xiàn)金流正多負(fù)少，總體還是比較掙錢的。
2022年底金融資產(chǎn)6.2億, 金融負(fù)債21億，這個(gè)差距就有點(diǎn)大了，有息負(fù)債負(fù)擔(dān)比較重，得虧是自由現(xiàn)金流比較給力，否則還債有困難呢。
錦浪科技財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2022年?duì)I收58.8億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率48%，過(guò)去10年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率68%，相當(dāng)于10年漲了178倍的營(yíng)收；2022年?duì)I收增長(zhǎng)77%，2023Q3營(yíng)收增長(zhǎng)11%，尤其是2023Q3單季度相比去年同期下降20%，營(yíng)收增速不再，恐怕這才是錦浪科技股價(jià)下跌的最大原因。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為35%, 2022年毛利率34%, 毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定。
2022年自由現(xiàn)金流8億, 創(chuàng)了歷史新高；最近8年自由現(xiàn)金流全部為正，這一點(diǎn)還是值得肯定的，但是，不好的一點(diǎn)是，相比其他公司2023Q3自由現(xiàn)金流突飛猛進(jìn)，錦浪科技卻是大幅降低，從5.9億降低到-0.07億。
2022年底金融資產(chǎn)19億, 金融負(fù)債卻高達(dá)50億，在2023年自由現(xiàn)金流不給力的情況下，公司的CFO是不是有點(diǎn)捉襟見(jiàn)肘呢。
02
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陽(yáng)光電源、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技估值
對(duì)于陽(yáng)光電源，我們以2020年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%, 估值如下：
對(duì)于科士達(dá)，我們以2022年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%, 估值如下:
對(duì)于科華數(shù)據(jù)，我們以2022年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%,估值如下:
對(duì)于錦浪科技，我們以2020年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%,估值如下:
解讀:
陽(yáng)光電源、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技, 儲(chǔ)能領(lǐng)域的四家明星企業(yè)，當(dāng)然其側(cè)重點(diǎn)各不相同，陽(yáng)光電源體量最大，達(dá)到400億以上，光伏占比2/3, 儲(chǔ)能即便占比1/4, 絕對(duì)額也達(dá)到100億以上；而其余三家2022年?duì)I收大都在40-60億之間，科士達(dá)和科華數(shù)據(jù)以數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品起家，營(yíng)收都在5成左右，而剩余5成則主要聚焦智慧電能和光伏逆變器等新能源儲(chǔ)能領(lǐng)域；錦浪科技則是如假包換的純逆變器研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，并網(wǎng)逆變器占比2/3, 儲(chǔ)能逆變器也有兩成。
從2022年的毛利率來(lái)看，陽(yáng)光電源、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技分別為25%，32%，29%，34%，因?yàn)殛?yáng)光電源其實(shí)2023Q3已經(jīng)飆升到31%，所以四家企業(yè)毛利率可謂是旗鼓相當(dāng)。
從營(yíng)收增速上，2023年以來(lái)，陽(yáng)光電源、科士達(dá)和科華數(shù)據(jù)分別為108%，48%，51%，都屬于比較猛的增速，只有錦浪科技最慘，只有11%。
陽(yáng)光電源，基于2020年自由現(xiàn)金流小高點(diǎn)，考慮到過(guò)往5年31%，10年34%，尤其是2022年66%和最近的2023Q3的108%營(yíng)收增速，稍微謹(jǐn)慎一點(diǎn)，我們假定公司未來(lái)10年按照最低的30%的復(fù)合營(yíng)收增速發(fā)展下去，對(duì)應(yīng)的估值為156.95元附近，距離2021年7月份的小高點(diǎn)179.57元大約有15%的距離，理論上是有超越這個(gè)小高點(diǎn)可能的。
科士達(dá)，基于2022年最新自由現(xiàn)金流，考慮到過(guò)往5年10%，10年14%，尤其是2022年56%和最近的2023Q3的48%營(yíng)收增速，稍微樂(lè)觀一點(diǎn)點(diǎn)，我們假定公司未來(lái)10年按照20%的復(fù)合營(yíng)收增速發(fā)展下去，對(duì)應(yīng)的估值為52.51元附近，52.51上浮30%的極限值為68.26元附近，相比2023年1月份的小高點(diǎn)63.34元，還高出接近10個(gè)百分點(diǎn)。
而如果我們假定科士達(dá)未來(lái)10年24%的復(fù)合營(yíng)收增速（2023Q3的營(yíng)收增速折半），估值也將達(dá)到68.10元附近，說(shuō)明63.34元的小高點(diǎn)被超越理論上是可行的。
科華數(shù)據(jù)，基于2022年最新自由現(xiàn)金流，考慮到過(guò)往5年10%，10年19%，尤其是2022年16%和最近的2023Q3的51%營(yíng)收增速，綜合起見(jiàn)，我們假定公司未來(lái)10年按照15%的復(fù)合營(yíng)收增速發(fā)展下去，對(duì)應(yīng)的估值為59.97元附近，比2022年12月份的小高點(diǎn)55.07元還要高出10個(gè)百分點(diǎn)左右。
科華數(shù)據(jù)的劣勢(shì)在于有息負(fù)債負(fù)擔(dān)有點(diǎn)重，尤其是如果目前的自由現(xiàn)金流趨勢(shì)不能維持的話，會(huì)有點(diǎn)麻煩，但如果維持個(gè)2-3年，問(wèn)題就不大了。
錦浪科技，基于2022年自由現(xiàn)金流小高點(diǎn)，綜合過(guò)往5年48%，過(guò)往10年68%，和2022年77%以及2023Q3的11%的營(yíng)收增速，謹(jǐn)慎一點(diǎn)，我們假定公司未來(lái)10年按照20%復(fù)合營(yíng)收增速發(fā)展下去，對(duì)應(yīng)的估值為74.60元附近，74.60跟公司目前的股價(jià)69.71元已經(jīng)算是比較接近；而如果我們把未來(lái)10年的復(fù)合營(yíng)收增速提升到30%，公司估值將達(dá)到155元附近。
所以，綜合來(lái)說(shuō)，錦浪科技最核心的問(wèn)題就在于營(yíng)收增速，如果營(yíng)收增速能起來(lái)，股價(jià)也必然能探底回升，否則，按照目前2023Q3的11%的營(yíng)收持續(xù)下去，公司股價(jià)恐怕連69.71元也待不?。ü乐抵挥?6元）。
至于儲(chǔ)能領(lǐng)域的發(fā)展而言，很明顯光伏領(lǐng)域已經(jīng)明顯的產(chǎn)能過(guò)剩了，硅料價(jià)格一降再降，內(nèi)卷成那個(gè)樣子，導(dǎo)致龍頭的隆基綠能，通威股份和TCL中環(huán)都光環(huán)不再，但儲(chǔ)能領(lǐng)域，至少目前而言，基本面還是非常優(yōu)秀的，營(yíng)收還在高速發(fā)展中，雖然不好說(shuō)明年后年會(huì)怎么樣，但至少當(dāng)下而言，儲(chǔ)能基本面優(yōu)秀于光伏領(lǐng)域是毫無(wú)疑問(wèn)的。
陽(yáng)光電源vs科士達(dá)vs科華數(shù)據(jù)vs錦浪科技, 儲(chǔ)能之逆變器絕地反擊？綜合來(lái)看，從營(yíng)收規(guī)模和估值潛力來(lái)看，陽(yáng)光電源和科士達(dá)以及科華數(shù)據(jù)都還是不錯(cuò)的，從理論值的角度，都還是有翻番潛力的，但科華數(shù)據(jù)的一個(gè)小隱患是有息負(fù)債負(fù)擔(dān)略重，所以從穩(wěn)妥的角度可以更關(guān)注陽(yáng)光電源和科士達(dá)一些；至于錦浪科技么，雖然從2022年8月份290.95元的小高點(diǎn)一路下來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)的斜下方45度角，至今零頭不到，只有70塊左右，但很顯然，沒(méi)有了營(yíng)收增速的靈魂支撐，目前尚看不到入手的理由，看看2023財(cái)報(bào)總體怎么樣吧。
說(shuō)起兩科，科士達(dá)和科華數(shù)據(jù)，想起小編2022年5月份寫(xiě)的《科士達(dá)vs科華數(shù)據(jù)，兩科在手何所懼》，那篇文章的閱讀達(dá)到了21.9萬(wàn)，以當(dāng)時(shí)15%的營(yíng)收增速預(yù)測(cè)，科士達(dá)和科華數(shù)據(jù)的估值也分別達(dá)到了27元和32元，而當(dāng)時(shí)的股價(jià)而言，科士達(dá)16.10元，科華數(shù)據(jù)也只有21.18元；如今，估值都已經(jīng)達(dá)到各自的目標(biāo)，事實(shí)上以今天的基本面而言，仍可以再高看一眼。
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孔東亮, CPA
2023/11/18
